¿Por qué la Fed no ha subido las tasas?

A diferencia del comunicado de la reunión anterior, se destacó que la actividad económica tiene mejorías y que el sector residencial se sigue fortaleciendo. Las mejoras se ven en el incremento del PIB real en 2016-I de +2% a/a (cifras anualizadas), que fue impulsado por el mayor consumo, gastos en bienes no duraderos y gastos gubernamentales.

El crecimiento en la venta de casas existentes en lo que va del año continua con un saldo de 5.4 millones de unidades anualizadas (+1.7% m/m en cifras desestacionalizadas), situación que refleja la fortaleza en el sector residencial.

Reveló que la desaceleración en la creación de empleos, que en mayo bajó -15% a/a, fue el principal motivo por el que mantuvieron la tasa, a pesar de que el nivel de desempleo ha disminuido a 4.7% (que es un nuevo mínimo no visto desde noviembre del 2007).

Cabe destacar, que de mayo del 2008 a mayo del 2010, la población que se reincorporó a la fuerza laboral creció a una tasa anual promedio de 25 por ciento. Durante el mismo periodo, el número de desempleados se incrementó a tasa anual promedio de 43 por ciento. A partir de junio del 2010, la población que se reincorpora a la fuerza laboral ha decrecido en promedio -5% anual, con tasas de decrecimiento de doble dígito medio en los últimos dos años. En mayo este rubro disminuyó -15% a/a.

Adicionalmente, desde el 2013 el cambio en los nuevos integrantes de la fuerza laboral ha sido negativo, de -12% a/a en promedio (este mes cayó -10% a/a).

Al mismo tiempo, la media de semanas de desempleo ha mantenido una tendencia decreciente desde junio del 2010, cuando la tasa de desempleo comenzó a ceder.

Una interpretación es que una parte de la población desempleada que alcanza un cierto número de semanas está siendo incentivada a salir de la fuerza laboral; otras razones que explicarían el decremento en la tasa de participación son el envejecimiento de la población o un mayor nivel de escolaridad. Creemos que al menos la primera razón no se refleja en tan pocos años.

Realizamos un ejercicio para obtener la tasa de desempleo que se tendría si la tasa de participación se mantuviera en 66%, que es la cota inferior de la participación entre enero del 2006 y octubre del 2008, que incorpora las variaciones en la población total. Se obtiene que el desempleo estaría ubicado en 9.61 por ciento.

Esto explica por qué a pesar del pleno empleo la economía estadounidense no ha recuperado el dinamismo anterior a la crisis. Este hecho fue muy discutido por la Reserva Federal en las reuniones de finales del 2014 y principios del 2015 y podría motivar la cautela del comité.

La inflación cada vez se acerca más al objetivo de la Fed. La inflación general en abril fue de 1.13% y el objetivo es 2 por ciento. Sin incluir el sector energético la inflación general sería de 1.96 por ciento. Cabe destacar que ese sector ha tenido deflación debido a la baja en los precios del petróleo. Creemos que por la reciente alza en los precios, la inflación del sector aumentará.

Después de tener momentos de certeza acerca de que el ajuste en la política monetaria ocurriría este mes, existen más factores para pensar que el aumento se realizará en septiembre.

La Fed sigue con su postura dovish,por la volatilidad en los mercados. El próximo referéndum en Reino Unido representa un riesgo a la baja para el crecimiento de la economía.

Consideramos que la Fed tiene las condiciones macroeconómicas para subir la tasa, pero ha dado un peso desproporcionado a la reacción que los mercados y el tipo de cambio puedan tener. Nuestra hipótesis es que los efectos de la crisis financiera del 2007-2008 sobre la economía fueron un cambio de paradigma respecto de la incidencia que tienen las caídas de las bolsas sobre los fundamentos económicos.

*Ana Tellería es analista senior de Renta Fija y Cecilia Capetillo es analista bursátil junior en Signum Research.