Yurtta Baris, Dunyada Baris*

El conflicto político-social no es suficiente para explicar el sell-off o ventas masivas en los activos turcos. Aunque la volatilidad ha disminuido, los viejos y conocidos problemas estructurales de la economía, dada la coyuntura global, son un viento en contra que impide, por el momento, volver a "estar en paz" con este mercado. Existe valor, pero el riesgo es alto.

La tormenta perfecta

Lo que partió como la protesta de un grupo pequeño, que se oponía a que un parque se convirtiera en un centro comercial, se transformó en un conflicto político-social a escala nacional. La respuesta del gobierno fue confrontacional, lo que de acuerdo al semanario en inglés The Economist habría dejado al país más polarizado, propenso a nuevos episodios de inestabilidad política y social.

Este episodio coincidió con que el FED dio señales de que podría comenzar a retirar los estímulos monetarios no convencionales. Lo anterior generó "fuga" de capitales, que se refleja en que, entre mayo y junio, la tasa de interés de los bonos soberanos a dos años subió desde un mínimo histórico de 4.8% a 9.6%, en que la lira se depreció casi 10% y las acciones turcas, en dólares, se desplomara casi 30%.

El crónico déficit de cuenta corriente, que llegó a ser 10% del PIB, hoy se ubica en el rango 6.5% - 7%. Si bien es un progreso, continúa siendo significativo, con un alto componente de "flujos golondrina". Turquía sigue siendo vulnerable a las condiciones de financiamiento externo y al cambio en el sentimiento de los inversionistas. Así como esta economía fue una de las grandes beneficiadas de las amplias condiciones de liquidez globales, que le permitieron crecer en torno a 9% entre 2010 y 2011, hoy es una de las principales amenazadas por el inminente retiro de liquidez del FED y el proceso de desendeudamiento de la banca europea.

Al respecto, la política económica también genera incertidumbre. Más que por controlar la inflación, que se ha elevado levemente sobre la meta, el Banco Central subió la tasa de interés apuntando a proteger la moneda y apoyar su programa de venta de dólares, que ya alcanza USD 6,250 millones. No se han obtenido resultados positivos y han dejado al país con una débil posición de reservas internacional: USD 40,000 millones, equivalentes a un 5% del PIB, por debajo de la gran mayoría de las economías emergentes (Brasil por ejemplo tiene 16%).

Al respecto, el Primer Ministro hizo comentarios que han aumentado la incertidumbre, al referirse al "lobby de las tasas de interés", insinuando a sus partidarios a traspasar sus ahorros de bancos privados a bancos estatales.

En términos de crecimiento económico, el FMI proyecta un crecimiento de 3.4% y 3.7% para éste y el próximo año, aunque el proceso de alza de tasas de interés podría enfriar la economía más de lo esperado, como sucedió a fines del 2011.

La historia no se repite, pero rima

La magnitud de la caída de las acciones turcas, entre mayo y julio (30%) es comparable con lo que ocurrió en 4 oportunidades entre fines del 2010 y fines del 2011. Cada uno de esos episodios vino acompañado de rebotes importantes, pero de punta a punta, el mercado cayó 50%. En aquella ocasión, se combinó la crisis de deuda en la Zona Euro y un aumento en la tasa de interés, con un déficit de cuenta corriente que alcanzaba un record de 10%.

Hoy la crisis europea está contenida, pero el proceso de desendeudamiento de la banca sigue en pie. El comienzo del retiro de estímulos por parte del FED podría pesar en este mercado, sobre todo si que el banco central continúa subiendo la tasa de interés.

¿Existe valor en acciones turcas?

22% bajo el peak alcanzado hace sólo 3 meses y rebotando, con atractivos múltiplos (10 veces precio/utilidad estimada a 12 meses y 1.5 veces precio/valor libro), luce como una oportunidad de compra, en un mercado de atractivos fundamentos y potencial.

Sin embargo, con la economía desacelerándose y las condiciones de liquidez restringiéndose, las valorizaciones por sí solas no son suficientes para sostener una recuperación sostenible en el corto plazo, el riesgo es alto.

Yurtta Baris, Dünyada Baris. Paz en casa, paz mundial. Lema de Turquía.