Conozca sobre benchmarks

Un índice es un indicador que permite conocer el comportamiento de un conjunto de activos, bienes y productos que mantienen una cierta identidad entre sí y son homogéneos gracias a que se definieron uno o varios criterios.

Históricamente se han creado índices para monitorear la evolución de la economía y las finanzas de los países. Existen índices específicos que dan seguimiento a sectores económicos o variables, como por ejemplo:

• El Índice de Precios al Consumidor (IPC), que mide el precio promedio de una canasta de bienes y servicios representativa del consumo de los hogares respecto de un periodo anterior. A su variación se le conoce como inflación.

• La Tasa de Desempleo Abierto (TDA) que mide el porcentaje de personas desocupadas con respecto a la fuerza de trabajo.

• El Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL), el cual mide el precio promedio de los precios de las acciones que cotizan en la Bolsa de Lima, y permite monitorear la evolución del mercado bursátil limeño.

• El Índice Industrial Dow Jones, publicado desde 1885, mide el precio promedio de las 30 principales acciones industriales que cotizan en la Bolsa de Nueva York (New York Stock Exchange) y de igual manera permite monitorear el desempeño de estas empresas.

• El EMBI Plus o EMBI+ (Emerging Markets Bond Index), introducido en 1995, es una variación del EMBI e incluye distintos tipos de activos: Bonos Brady, préstamos y Eurobonos. Este estadístico, que elabora diariamente JP Morgan, mide el valor acumulado de una inversión en estos bonos.

A esa medida se le conoce como índice de retorno total (total return index). Adicionalmente, JP Morgan publica la tasa promedio de los componentes del índice; el diferencial de dicha tasa con respecto a la de la deuda pública estadounidense, que se considera como libre de riesgo de incobrabilidad, es indicativo del premio al riesgo del índice. Dicho diferencial se puede conocer no sólo para el índice completo, sino para cada uno de los países que lo componen.

Cuando se habla del spread, por ejemplo del EMBI+ Perú, el término se refiere al diferencial promedio del rendimiento de los bonos emitidos por el gobierno peruano (que forman parte del índice EMBI+) en relación con el rendimiento de los bonos del gobierno de Estados Unidos.

¿Qué indican?

Una vez procesados y difundidos, estos índices alimentan el comentario diario en los ámbitos de negocios, pues de manera rápida y directa brindan una fotografía de lo que está sucediendo en el mercado o el sector en el que aplican.

Por ejemplo, en el sector financiero encontramos una gran oferta de índices. Existen índices accionarios, de deuda, de derivados, de monedas, de commodities, entre otros. Y cada uno de estos se puede diversificar dependiendo de lo que se pretenda monitorear, es así que existen índices por países, por sector económico o basados en fundamentales (índices de empresas con mejores pagos de dividendos, empresas que cumplen con los principios islámicos o por principios de capitalización) o también índices enfocados a la eficiencia:

riesgo/rendimiento o a minimizar volatilidad. Así, la existencia de estos índices permite dar un seguimiento permanente a todos los sectores y variables de la economía.

Índices de deuda

En el caso de los índices de deuda, estos permiten segmentar o agregar un universo de inversión de acuerdo a diferentes características, tales como: tipo de emisor, plazo al vencimiento, frecuencia de cupón, formato de cupón, tasa de cupón, rendimiento al vencimiento, duración, moneda, país de emisión, opcionalidad, sector o industria.

Dado que la generación de un índice requiere contar con los precios de sus componentes, es necesario contar con procedimientos de valuación en caso de que no existan precios observables de cotización. Los administradores de portafolio profesionales suelen compararse con alguna referencia para saber qué tan bien o qué tan mal están gestionando los recursos a su cargo.

Una manera directa de cumplir con este precepto es diseñar sus propios índices o medirse con la competencia. Sin embargo, el primer caso conlleva a un conflicto de interés y el segundo, indirectamente, lleva a lo que se conoce como efecto manada, es decir, que todos los administradores terminen operando en el promedio. Es así como el administrador de portafolios debe darse a la tarea de buscar índices o construirlos con un tercero independiente.

Benchmarks internacionales

En el Perú tenemos disponible el IGBVL, que de enero a septiembre del 2010 ha mostrado un rendimiento de 26.12% en soles, mientras que el rendimiento de la deuda soberana peruana en soles (DJ LATixx Peru Government Nuevos Soles Bond Index), en el mismo período fue de 3.5% y de la deuda soberana en dólares, mismo período, fue de 16.6% (DJ LATixx Global Peru Government USD Bond Index). En los índices de deuda se están utilizando los precios de Proveedor Integral de Precios (PiP).

Con la información anterior, un gestor de portafolios puede evaluar sus resultados; un cliente podría evaluar qué tan buenos rendimientos está dando un fondo mutuo o de pensión; una empresa corporativa podría evaluar la gestión de su tesorero. Cabe señalar que los rendimientos mostrados por los índices son rendimientos brutos, es decir, no incluyen ningún tipo de gasto; sin embargo, esto no inhibe su uso como referencia.

Otro de los usos de los índices es para la construcción de productos financieros siendo el más conocido el Exchange Traded Funds (ETF).

En el mundo existen más de 2,300 ETF con más de 1 billón (1 millón de millones) de dólares de activos administrados, según datos publicados por BlackRock en octubre del 2010. Los ETF son instrumentos financieros listados en los mercados de valores que buscan replicar el rendimiento que ofrece algún índice y pueden ser ETF de acciones, deuda, entre otros. Una de las ventajas que ofrecen los ETF para los administradores de portafolio es que reducen los gastos incurridos en las transacciones.

En Perú no hay ETF listados; sin embargo, existe el IShares MSCI All Peru Capped Index Fund (EPU), que es un ETF de las principales acciones peruanas listado en la Bolsa de Nueva York, cuyo éxito ha sido notable. De enero a septiembre de este año, el rendimiento de este instrumento fue del 29.81 por ciento.

La existencia de vehículos listados globales que den acceso a los mercados locales se traduce en una mayor oferta de recursos de inversión para las economías locales y fomenta por lo tanto el crecimiento económico y la mejora en el nivel de vida de las personas.

Como se puede desprender de lo descrito en este reporte, el tema da para más, siendo importante destacar la idea que los índices pueden ser utilizados también como una medida de riesgo, mediante la observación de la varianza de sus rendimientos.

Haciendo un recuento de lo expresado hasta este momento y a manera de conclusión, se debe reforzar la idea de que los índices son una herramienta para ser utilizada como referencia (benchmark), para realizar análisis de países, segmentos económicos y para el diseño de portafolios activos o pasivos.

En particular son pieza fundamental para la creación de ETF.

En el mercado internacional hay una oferta interesante de índices. Solamente Dow Jones, calcula diariamente 130,000 índices, pero también se pueden solicitar índices a la medida cuya composición y rendimiento se dan a conocer sólo a la entidad interesada. Y siempre será mejor que el índice utilizado sea calculado por un tercero independiente. En el Perú, las entidades que producen índices financieros o bursátiles son la Bolsa de Valores de Lima (www.bvl.com.pe) y Proveedor Integral de Precios del Perú, S.A. (www.preciospip.com.pe), en asociación con Latixx (www.latixx.com).

¿Cómo identificar un buen índice?

Un índice de referencia debe cumplir al menos con:

Reglas claras. El proveedor debe dar a conocer tanto el criterio de selección como la metodología de cálculo y no debe ser ambiguo.

Precios de los subyacentes. Los activos que componen los índices deben contener precios de mercado generados por un proveedor de precios independiente.

Replicabilidad. Debe ser invertible. Esto es: los activos que componen el índice deben estar disponibles para el administrador de fondos, a precios similares a los de valuación.

Representatividad. Debe ser un indicador confiable de los movimientos del segmento de mercado al que está siguiendo.

Objetividad / Independencia / Transparencia. No debe existir conflicto de interés por el

proveedor del índice.

Disponibilidad / Acceso. El proveedor debe dar información oportuna y real del comportamiento del índice así como de los instrumentos que lo conforman.

Soporte / Mantenimiento. Se debe verificar que el índice y sus componentes estén actualizados. No menos importante es que el proveedor tenga la capacidad de tener información sobre los eventos patrimoniales que afectan a los instrumentos incluidos.

Métricas completas e historia. El índice debe contar con información histórica para realizar un buen análisis del mismo.

Rebalanceo / revisión frecuente. El índice debe ser revisado y en su caso, actualizado dependiendo de los criterios fijados. El rebalanceo puede ser diario, mensual, trimestral o anual. El más utilizado es mensual pues permite al administrador contar con un benchmark más alcanzable en términos de replicabilidad y para aquel que construye algún producto estructurado, disminuye los gastos de replicabilidad. Los criterios de rebalanceo deben ser claros y predecibles.

Solvencia moral / reputación / liderazgo del proveedor. Principio fundamental pues de ello depende el éxito para usarlo como referencia o para generar productos estructurados.

*Manuel González es director internacional de Proveedor Integral de Precios.

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