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El peligro de recortes prematuros de tasas de interés del BCE
Al embarcarse ahora en un nuevo ciclo de recortes de las tasas de interés, el Banco Central Europeo parece depender demasiado de pronósticos erróneos e ignorar las realidades económicas y geopolíticas. Ante el riesgo de recortar prematuramente los tipos de interés o mantener una política monetaria demasiado restrictiva, el BCE no ha elegido sabiamente.
FRÁNCFORT. Con la inflación en la eurozona cayendo desde un máximo del 10.6% en octubre de 2022 al 2.6% en mayo de 2024, el Banco Central Europeo se muestra optimista en cuanto a que las presiones inflacionarias seguirán disminuyendo. Sus proyecciones de marzo muestran una inflación promedio del 2.3% en 2024, antes de caer al 2% en 2025 y al 1.9% en 2026. Por lo tanto, se espera que el BCE reduzca su principal tipo de interés oficial, el tipo de la facilidad de depósito, del 4% a alrededor del 3.75% el próximo año.
Los mercados prevén que esto será el primero de muchos recortes que reducirán sustancialmente las tasas de interés del BCE en los próximos dos años. El efecto de señal y el momento de la medida son realmente significativos, porque es sólo la quinta vez desde la creación del BCE (hace 26 años) que inicia un nuevo ciclo de recortes de tipos. Pero si bien una política monetaria con visión de futuro es encomiable, enfrenta limitaciones inherentes, particularmente dada la incertidumbre de los pronósticos económicos.
Después de todo, predecir la inflación más allá de un horizonte de un año es notoriamente difícil, y esta incertidumbre no ha hecho más que aumentar en los últimos años. El propio BCE no logró abordar el reciente aumento de la inflación de manera oportuna y efectiva se debió en parte a pronósticos inexactos. Los pronósticos basados en modelos, por diseño, tienden a volver a promedios históricos en el mediano plazo, y la historia también sugiere que las proyecciones de inflación a largo plazo a menudo convergen con las metas del banco central. Por lo tanto, las previsiones del BCE que muestran una inflación decreciente son en parte resultado de un sesgo histórico.
Además, los efectos persistentes de las medidas relacionadas con la pandemia (como balances inflados de los bancos centrales y mayores déficits fiscales), sumados a las sanciones económicas a Rusia, también son difíciles de modelar y predecir. Del mismo modo, riesgos geopolíticos adicionales –entre ellos el conflicto de Oriente Medio y la escalada de tensiones entre Estados Unidos y China– complican aún más las perspectivas de inflación, y la mayoría de los riesgos de inflación se inclinan al alza.
Los cambios estructurales también apuntan hacia una mayor inflación. Las fuentes obvias de presión inflacionaria incluyen mercados laborales ajustados (impulsados por el envejecimiento de la población); amplias inversiones en transición energética, seguridad energética y defensa; desglobalización, y los eventuales costos de reconstruir Ucrania.
Actualmente, la tasa de inflación anual en la eurozona se mantiene por encima del 2% y las tendencias recientes son preocupantes. Si se analizan los niveles de precios al consumo (en lugar de las tasas de crecimiento), se muestra que, después de una ligera caída a finales de 2023, los precios al consumo se han acelerado en 2024, aumentando a un ritmo anualizado del 3.1% en lo que va del año (medido por el Índice Armonizado desestacionalizado de Precios para el consumidor).
Con una inflación al consumidor superior al 2% y una aceleración, un desempleo históricamente bajo y un rápido crecimiento salarial (los salarios negociados aumentaron un 4.7% interanual en el primer trimestre), iniciar ahora un ciclo de recortes de tipos podría conducir a otro grave paso en falso en materia de políticas. El BCE ya se equivocó anteriormente, en 2021-22, cuando basó su política monetaria en previsiones erróneas, y ahora parece dispuesto a repetir el error. Confiar en pronósticos poco confiables e ignorar las realidades económicas actuales no es una política con visión de futuro; es uno basado en la esperanza.
La incertidumbre en las previsiones plantea importantes desafíos para todos los bancos centrales, ya que una formulación de políticas exitosa requiere una previsión razonablemente precisa. A medida que disminuye la confiabilidad de los pronósticos, una gestión eficaz del riesgo se vuelve crucial. En condiciones caracterizadas por un alto grado de incertidumbre, la política monetaria debe, sobre todo, evitar errores significativos.
El BCE podría cometer cualquiera de dos errores potenciales: una política demasiado restrictiva o una flexibilización prematura. Una política demasiado restrictiva podría causar recesión y deflación, amenazando potencialmente la estabilidad de los mercados financieros o los precios inmobiliarios. Si bien es indeseable, este escenario no representa una amenaza existencial para la eurozona. El BCE tiene amplio margen de maniobra, herramientas y experiencia para combatir la deflación si es necesario.
Por el contrario, una flexibilización prematura podría reavivar la inflación, obligando al BCE a revertir sus recortes iniciales y subir las tasas a niveles más altos que los actuales. Este escenario realmente podría amenazar la estabilidad de la eurozona, ya que los estados miembros altamente endeudados podrían enfrentar una dinámica de deuda insostenible y los mercados de bonos cuestionarían su capacidad de pago. Los bancos centrales entonces se verían sometidos a una mayor presión por parte de los gobiernos, lo que conduciría a un dominio fiscal. Si se muestran reacios a hacer lo necesario, la inflación podría volverse persistente.
La inflación persistente, generada por una política excesivamente expansiva, es claramente el escenario más peligroso. Sin embargo, éste es precisamente el riesgo que correrá el BCE al lanzar ahora un nuevo ciclo de recortes de tipos. Un cambio prematuro hacia la flexibilización podría socavar su credibilidad y aumentar los riesgos inflacionarios futuros. Al pasar por alto la asimetría de los riesgos, el BCE está dando muestras de una mala gestión de riesgos. Los bancos centrales no deberían permitir que las presiones del mercado dicten sus políticas. La flexibilización prematura es una apuesta peligrosa.
El autor
Axel A. Weber, copresidente del Grupo de Trabajo sobre Reforma Multilateral del Comité de Bretton Woods, es expresidente del Grupo UBS y expresidente del Deutsche Bundesbank.
Derechos de autor: Project Syndicate, 2024.
