La probabilidad de una baja de tasas

En los últimos días los intermediarios financieros en el mercado de dinero de México han comenzado a rumorar sobre una posible reducción de la tasa de interés como el siguiente movimiento que el Banco de México haría en su estrategia de política monetaria. Hay muchos elementos que apoyan esta hipótesis.

El principal es que el peso continúa en una tendencia de revaluación frente al dólar desde agosto pasado. Otro argumento importante es que la inflación ha descendido mucho más allá de lo que se esperaba.

Las medidas que recién ha adoptado la Reserva Federal de Estados Unidos acentúan la percepción en relación con la fortaleza del peso. La inundación de recursos líquidos en los bancos de Estados Unidos y la idea de que las autoridades mantendrían su actual postura por mucho tiempo, hace que los inversionistas canalicen inversiones hacia activos más riesgosos, principalmente en mercados emergentes donde los crecimientos son mejores.

Con una inflación que aparenta estar controlada y que puede acercarse hacia su objetivo en los siguientes trimestres parece fácil que las autoridades monetarias decidieran reducir las tasas de interés de referencia, como una medida para quitar incentivos al fuerte flujo de inversión extranjera hacia activos financieros mexicanos, sobretodo en caso de que se intensificará la baja del tipo de cambio.

Al parecer, el mismo Gobernador del Banco de México, en una muy común medida de inequidad hacia los agentes mexicanos, dio a entender algo así en una reunión con un pequeño grupo de analistas en Nueva York.

Nuestra consideración al respecto tiene dos aristas. Una, que la posibilidad de una reducción en la tasa de interés está abierta, ya que existen argumentos para hacerlo. Dos, que no creemos que el Banco de México lo haga en circunstancias parecidas a las actuales.

En otras palabras, la baja de tasas es posible, pero poco probable aún.

En su reciente Informe sobre la Inflación, el instituto central, afirmó que al no ser México un exportador de commodities, la revaluación del peso responde más a un fenómeno coyuntural, producto de flujos financieros. Cualquier interrupción de éstos podría propiciar movimientos no deseados de depreciación.

México no es un país cuyos términos de intercambio hayan mejorado con la elevación de los precios de bienes básicos; un artículo muy bueno de Luis Arcentales y Daniel Volberg de Morgan Stanley, publicado esta semana, lo explica detalladamente.

Por otro lado, hasta ahora la dinámica de las exportaciones parece mantener un paso satisfactorio a pesar de la reciente revaluación de la moneda.

La decisión de bajar las tasas tiene que ver más con aspectos de administración de riesgos que con generar un efecto permanente en la economía.

Consideramos que la junta de gobierno no tomará decisiones en las cuales haya una probabilidad notoria de tener que revertirlas en un plazo breve.

Por lo tanto, tendríamos que ver circunstancias en las que la revaluación es bastante mayor y muy acelerada, y que al mismo tiempo exista un impacto relevante en el ritmo de crecimiento de las exportaciones, algo que sería difícil de ver si el dinamismo de la economía estadounidense se mantiene sobre los mismos niveles.

Asimismo, tendríamos que ver el sostenimiento de tasas de interés a largo plazo externas en niveles muy bajos, algo que no está pasando por ahora.

Creemos que Banxico se apegará a su estrategia de acumular reservas y sólo moderará el movimiento de revaluación del peso a través de las opciones de compra de dólares. Es más importante plantear un escenario de estabilidad financiera en estas circunstancias que crear condiciones que potencialmente hagan crecer la volatilidad.

*Rodolfo Campuzano Meza, analista del Grupo Invex. perspectivas@invex.com