Más reservas, igual a mayor fortaleza

Hace unos días el Banco de México dio a conocer los detalles del esquema de acumulación de reservas internacionales. De acuerdo con el comunicado son dos las razones principales para activar este mecanismo: la necesidad de mejorar el perfil crediticio de México, y que el nivel actual de las reservas internacionales es comparativamente menor al que registran países con calificación crediticia similar.

El mecanismo tiene tres características:

1) Banco de México subastará el último día hábil de cada mes opciones de ventas de dólares al propio banco entre instituciones de crédito del país, es decir, contratos que dan derecho, pero no obligación, a vender dólares a un precio determinado. Estos derechos se podrán ejercer total o parcialmente, cualquier día dentro del mes inmediato siguiente al de la subasta respectiva.

2) El monto de la subasta será de 600 millones de dólares por mes (en 1996 el monto de cada subasta fue de 130 millones y en virtud del éxito del mecanismo se incrementó a 200 millones a finales de agosto de ese año y a 300 en diciembre).

3) Los tenedores de opciones podrán vender dólares a Banxico al tipo de cambio fix determinado el día hábil inmediato anterior, cuando dicho tipo de cambio no sea mayor a su promedio de los 20 días hábiles inmediatos anteriores al día del ejercicio de los derechos.

Más allá de la operación, es importante destacar algunas implicaciones de este mecanismo que entrará en funcionamiento el próximo viernes:

Libre flotación cambiaria. Banco de México ratifica que el régimen cambiario de libre flotación continuará. Cabe señalar que, en ausencia de un esquema de libre flotación, los choques externos se reflejarían en mayores tasas de interés y menor nivel de reservas internacionales.

Sin embargo, al ratificarse el régimen de libre flotación, los choques externos se reflejarán en ajustes compartidos de tasas de interés, movimientos de tipo de cambio y, solamente en casos extraordinarios como el del 2009, en la venta de reservas internacionales.

Mayor estabilidad cambiaria. El mantenimiento del esquema de venta diaria de dólares mediante subasta a precio mínimo (bajo dicho esquema, Banxico subasta 200 millones de dólares diarios entre los bancos, si el peso se deprecia más de 2% frente al dólar en un día) junto con el mecanismo de acumulación de reservas, implica que el banco central comprará dólares cuando el mercado se encuentre ofrecido y venderá cuando el mercado se encuentre demandado, lo que dotará al tipo de cambio de una mayor estabilidad.

Inflación y política monetaria. Cualquier esquema de acumulación de reservas internacionales tiene un efecto expansivo sobre la base monetaria. Sin embargo, es altamente probable que Banxico compense la mayor emisión de circulante a través de ventas de valores gubernamentales en el mercado de deuda, es decir, que esterilice el impacto de las compras, por lo que el efecto sobre la oferta de dinero primario sería nulo.

Costo de las reservas. El proceso de esterilización es un proceso a través del cual los bancos centrales ofrecen deuda y retiran circulante a fin de evitar el surgimiento de presiones inflacionarias. El costo fiscal consiste en esterilizar circulante a la tasa doméstica y fondear las reservas a T-bill.

De esta forma, el mecanismo de acumulación de reservas se justifica en un escenario en el que se obtiene un mejor perfil de la deuda y genere mayor confianza en términos de la fortaleza del sector externo. La noticia es positiva para el país y para el peso.

*Manuel Guzmán M. es economista en Jefe de Ixe Grupo Financiero. Su opinión no representa necesariamente la posición de la institución. mguzman@ixe.com.mx