La depreciación cambiaria vuelve a golpear los resultados del IV Trim

La embotelladora de Pepsi en México, Cultiba, reportó resultados golpeados por la depreciación del tipo de cambio, sin embargo, tuvo un aumento en ventas consolidadas de +13 a/a, impulsado por las bebidas carbonatadas (+5.3% a/a) y un incremento en el precio de +7.58% a/a. Aun cuando se implementaron eficiencias en el segmento de bebidas, los costos aumentaron +12.83% como resultado del tipo de cambio. El EBITDA totalizó 649 millones de pesos y un margen EBITDA de 7.1 por ciento. La estrategia de la empresa es hacer más eficientes las rutas de entrega, aumentar las presentaciones pequeñas en el segmento de bebidas e implementar más refrigeradores.

La empresa líder en pollo, Bachoco, aumentó de manera sorprendente el volumen de venta consolidado (538,139 millones) para el cuarto trimestre del 2015, impulsado por el volumen de otros (alimento balanceado, cerdo vivo, pavo y res), +18.5% a/a con un ingreso de 1,254.8 millones de pesos (+13.8% a/a). Los costos se vieron afectados por la depreciación del tipo de cambio, con un aumento de 19.3% a/a (9,989 millones de pesos), y por los precios en los insumos, principalmente del maíz y el sorgo. El EBITDA fue de 743.8 millones de pesos (-54.4% a/a) con un margen de 6.4 por ciento. Como lo mencionamos antes, la depreciación del peso frente al dólar hizo que los márgenes se contrajeran. La estrategia de la empresa es buscar incrementar la capacidad de un producto en particular y oportunidades de crecimiento en inorgánicos.

Fibra Prologis reportó mejores resultados respecto de nuestras estimaciones trimestrales, impulsados por una mayor ocupación en activos en promedio de 96.5% en el cuarto trimestre del 2015. Cabe destacar que el pronóstico hacia el 2016 (por parte de la administración) contempla incrementar en 10% a/a los dividendos, hacia un monto de 0.11 dólares por CBFI. Lo anterior reflejaría una dividend yield de 7.7% en el 2016, con base en el precio del CBFI y el tipo de cambio FIX actual al 28 de enero del 2016, lo que permitiría colocar a FIBRAPL como una de las Fibras más competitivas dentro del sector. Mantenemos nuestra recomendación de Compra con precio objetivo hacia finales del cuarto trimestre del 2016 de 31.0 pesos por CBFI.

AMX reportó resultados del cuarto trimestre del 2015 que incluyeron ventas estables y una caída de 5% en el EBITDA. El desempeño se vio afectado por los cambios regulatorios en México y por la depreciación de las monedas latinoamericanas contra el dólar. El EBITDA estuvo 6% por debajo del consenso pero prácticamente en línea con nuestra proyección. La utilidad neta alcanzó 15,600 millones superando ampliamente al consenso y a nuestros estimados. Después de estos resultados estamos ajustando el EBITDA estimado de AMX en 4% para el 2016 y para el 2017, ya que estamos siendo más conservadores con respecto a la rentabilidad de las operaciones mexicanas. Además, incorporamos nuestras nuevas proyecciones para las monedas latinoamericanas. Nuestra recomendación permanece en Compra debido a que anticipamos una recuperación en el desempeño operativo a partir del 2016, a que esperamos que la empresa pida su licencia para proporcionar TV de paga en México durante el año actual y a la atractiva valuación con un VE/EBITDA de 5.8 veces y un P/U de 15.1 veces.

Nemak reportó ingresos y EBITDA superiores al consenso. Sin embargo, los resultados se vieron afectados por una importante depreciación del euro frente al dólar y menores precios del aluminio. La compañía finalizó el año con un margen EBITDA 12 meses de 16.9% (+180 pp.b a/a). Las principales estrategias de crecimiento de la compañía son: lograr una mayor integración vertical, incrementando el proceso de maquinado interno, e incursionar en el mercado de componentes estructurales, lo que, de acuerdo con nuestras estimaciones, representa el principal impulsor de crecimiento de largo plazo de la emisora. Por lo anterior, tenemos una recomendación de Compra para los títulos de la compañía.

Para el ejercicio del cuarto trimestre del 2015, Alpek duplicó el EBITDA generado en el trimestre comparable, impulsado por importantes crecimientos en ambos segmentos de negocio. Sin embargo, la compañía se vio afectada nuevamente por menores precios del paraxileno, que afectaron su balance y resultados al registrar devaluación por inventarios (aunque debemos recordar que dichas partidas no representan salidas de efectivo). La firma tiene distintos proyectos para incrementar su integración vertical y su participación en la producción de poliestireno expandido (EPS), lo que esperamos reditúe en mayores márgenes hacia el segundo semestre del 2016. A pesar de que los resultados anuales fueron favorables, consideramos que Alpek tiene una importante exposición a la industria del petróleo, de la que no tenemos perspectivas favorables.