Inflación, tasas de interés y tipo de cambio en México

A pesar de que todos sabemos lo que significa cada uno de estos conceptos, muchas veces no nos ponemos a pensar en qué relación tienen entre sí. Podemos invertir en instrumentos financieros que estén ligados a tasas de interés o tipo de cambio, pero éstos, además de la inflación, tienen una cierta relación que suele ser poco intuitiva, por lo que me gustaría tratar de explicarla muy brevemente.

La tasa de interés es el premio que el prestamista le paga al acreedor por prestarle dinero; a mayor incertidumbre, mayor deberá ser la tasa de interés. Para efectos de este artículo, me enfocaré únicamente en la tasa de interés que pagan los gobiernos a los inversionistas a través de la emisión de sus bonos en monedas locales. Es importante mencionar que cuando un gobierno emite en su moneda local, el riesgo de impago es prácticamente cero, ya que el gobierno tiene la libertad de incrementar la oferta de su propia moneda en las cantidades que le convenga, por lo que difícilmente dejará de crear o imprimir dinero para pagar su deuda, debido a las consecuencias que esto podría traer en los mercados nacionales e internacionales; aunque a medida de que exista mayor dinero en circulación, mayor será la inflación y, de la misma manera, su moneda se vería devaluada.

Supongamos dos escenarios. En el primero es usted un inversionista mexicano que compra un cete que le promete pagar 4% después de un año. En teoría, este cete es libre de riesgo, pero qué pasaría si la inflación durante ese mismo periodo es de 6%; en realidad, al finalizar el año usted perdió 2% del poder adquisitivo que tenía originalmente.

En el segundo escenario, es usted ahora un inversionista extranjero, digamos estadounidense, que quiere invertir en el mismo cete del gobierno mexicano que paga 4 por ciento. A diferencia del primer escenario, en esta ocasión la inflación fue de 0%, pero el tipo de cambio del peso contra el dólar se devaluó 6%, debido a que usted es extranjero, su moneda de referencia es el dólar y no el peso mexicano, entonces usted perdió también 2 por ciento. Es decir, que dependiendo de su situación usted tendrá que considerar estos factores para obtener rendimientos reales (después de restarle la inflación). Entre menos certidumbre tenga el inversionista de que el gobierno le devolverá el capital y los intereses (reales), mayor será la tasa de interés que tendrá que pagar el gobierno.

Dicho lo anterior, dada la eficiencia de los mercados (oferta y demanda), las tasas que paga un gobierno deberán llevar implícitos estos dos factores (inflación y tipo de cambio), ya que si pagara menos interés, ningún inversionista estaría dispuesto a comprar sus bonos y el país no podría financiarse y, por otro lado, ningún gobierno está dispuesto a pagar un premio mayor al que exige el mercado porque estaría perdiendo dinero. Es decir, si usted está por comprar un bono de un gobierno que promete pagar un interés considerablemente alto, en comparación con los demás gobiernos, es porque el mercado espera que suceda una de dos cosas, que tenga una inflación alta o bien, el riesgo de que su moneda tenga una devaluación es bastante alto, por lo que no crea que le están dando un mayor rendimiento ajustado al riesgo. Por lo tanto, no es coincidencia que las tasas del gobierno mexicano estén en sus mínimos históricos dada la fortaleza financiera que tiene el país actualmente, con una inflación controlada, un crecimiento que aunque moderado es estable, un déficit fiscal bajo y un tipo de cambio que se ha venido revaluando frente al dólar en los últimos meses.

*El autor es Vicepresidente Risk Budgeting / Asset Management de BBVA Bancomer.