¿Los planes antiinflacionarios causan inevitablemente recesiones económicas?

“Recesión es cuando tu vecino se queda sin empleo; depresión es cuando lo pierdes tú”, 

― Ronald Reagan.

¿Es posible regresar la senda de inflación a su meta sin provocar recesión? Los riesgos inducidos por las políticas antinflacionarias han aumentado, aunque el endurecimiento de las políticas fue sólo uno de los factores detrás de las recesiones. Sin embargo, con los instrumentos disponibles, los bancos centrales debieron ser capaces de evitar esas recesiones.

Las recesiones son más probables en los ciclos de incrementos de tasas de interés más altos y largos, e inflaciones más altas.

Analizando 17 ciclos de inflación y ajuste, los riesgos de recesión relacionados con las altas inflaciones y el endurecimiento monetario pueden ser más bajos hoy en día que en períodos anteriores, se han desarrollado múltiples instrumentos por lo que un manejo adecuado de la política monetaria los puede evitar.

El peligro de que los bancos centrales lleven a las economías «al límite», se ha puesto de manifiesto en el incremento de 50 puntos básicos de la Tasa de la Fed el 4 de mayo pasado, la primera subida de esa magnitud en dos décadas.

Los ciclos de alzas de tasas de interés de mayor magnitud tienen más probabilidades de conducir a recesiones. En los ciclos más pequeños de 125 puntos básicos o inferiores, las recesiones ocurren solo en alrededor del 40% de las veces, y para los ciclos de hasta 210 puntos básicos, hay un 50% de probabilidad entre recesión y no recesión. Para los ciclos de entre 225-450 puntos básicos, alrededor del 60% de los ciclos dan como resultado recesión, pero todos los ciclos de 475 puntos básicos o más están asociados inexorablemente a recesiones.

Existe un claro riesgo de recesión según el nivel de inflación, para tasas de inflación máximas del 3.2% o inferiores, en cinco de nueve ciclos no apareció recesión.

Para tasas de inflación entre el 3.6% y el 7.1%, el 60% de los ciclos se asoció a recesión. Para los ciclos en los que las tasas de inflación fueron del 7.3% o superiores, solo 1 de los 13 ciclos eludió la recesión.

Altos niveles de inflación cuando se inician los ciclos de endurecimiento monetario parecen hacer que las recesiones sean más probables. Lo que tiene sentido, ya que estos casos pueden asociarse a negligencia o incapacidad de los bancos centrales, que han actuado con lentitud y han permitido que se afiancen las expectativas de inflación.

Para tasas de inflación iniciales del 1.9% o inferiores, 6 de 13 ciclos no mostraron resultados de recesión, mientras que para una inflación inicial del 2 al 4% en solo 5 de los 17 ciclos no apareció recesión y para las tasas de inflación iniciales del 5.6% o superiores, en solo 3 de 12 ciclos se eludió la recesión.

Los mejores períodos para evitar la recesión fueron los años de las décadas 1950, 1960 y 1990, este último período se asoció a las políticas de metas de inflación, con inflación generalmente baja en todo el mundo, tamaños de ciclo pequeños y muchas medidas de carácter “preventivo”, para cortar las presiones inflacionarias de raíz.

Por el contrario, todos los ciclos de endurecimiento en la década de 1970 se asociaron a recesiones, la mayoría en la década de 1980, y en la década del 2000.

Si analizamos primero el tamaño de los posibles ciclos de ajuste monetario, de 2023 a 2025, los incrementos en las tasas parecen bastante modestos: 250 puntos básicos para Estados Unidos, 140 puntos básicos para el Reino Unido y solo 100 puntos básicos para la Eurozona.

El observar solo las posibles subidas de tasas de interés no ofrece una imagen completa, ya que los bancos centrales planean endurecer también las condiciones monetarias, reduciendo el tamaño de sus balances mediante ajustes cuantitativos QT.

El QT de la Fed, el BoE y el BCE en el próximo ciclo asciende al 11%-13% del PIB de 2021, lo que equivale de 70 puntos básicos a 140 puntos básicos adicionales de incrementos en las tasas de interés.