Efectos de la inversión de portafolio por parte de instituciones financieras no bancarias

La gran crisis financiera de 2008 trajo consigo una mayor restricción regulatoria para el sistema bancario, lo que influyó a la postre en un incremento de la relevancia del sector de intermediarios financieros no bancarios (NBFI) en el sistema financiero internacional. A tal punto ha llegado este hecho que, de acuerdo con el Financial Times, al cierre de 2024 este sector contaba con activos por el equivalente a 257 billones de dólares, alrededor de un 34% por encima de los activos bancarios.

La mayor participación en el sistema financiero internacional de este sector, que comprende entre otros, fondos de pensiones, fondos de inversión, hedge funds y fondos soberanos, también se ha reflejado en un mayor apetito por activos de mercados emergentes (EM). Como lo señala la más reciente edición del Global Financial Stability Report (GFSR) del FMI, la participación de no residentes del sector de NBFI en los flujos de inversión a instrumentos de deuda de EM se ubicó en 78% en 2024, un crecimiento de prácticamente un 90% respecto a 2006, de la cual prácticamente la mitad (47%) se realizó a través de fondos de inversión.

Si bien puede resultar atractivo para un país de EM contar con estos flujos de inversión, es necesario considerar su sensibilidad a movimientos en la aversión global al riesgo. Como lo señala el GFSR, este tipo de inversionista presenta una mayor sensibilidad en comparación con inversionistas domésticos del mismo sector a episodios de riesgo como el COVID o la política monetaria restrictiva de la FED a partir del primer trimestre de 2022. De hecho, se señala que, ante un incremento de una desviación estándar del VIX, los inversionistas no residentes del sector de NBFI reducen su exposición a bonos y acciones de EM en 0.6% más que los residentes de este mismo sector. Resulta relevante señalar que los hedge funds y los fondos de inversión, en particular los que invierten de forma pasiva, presentan mayor sensibilidad, mientras que los fondos de pensiones y las aseguradoras no muestran un comportamiento distintamente significativo al de este tipo de instituciones domésticas.

Para el caso de México este resultado es relevante por dos motivos. Primero, de modo similar a lo expuesto por un documento del BIS en 2023, esta evidencia sugiere que la notable reducción en la tenencia de bonos gubernamentales por parte de no residentes entre el 2020 y 2023, particularmente la de bonos M, se asocia, en buena medida, a la desinversión por parte de fondos de inversión pasivos.

Segundo, se presenta evidencia de una menor sensibilidad de inversionistas institucionales como los fondos de pensiones a episodios de aversión al riesgo en lo que respecta a los flujos a bonos y acciones de EM. Esto es particularmente importante en el caso de México, pues, tras la mencionada reducción de la tenencia por parte de no residentes, han sido los fondos de pensiones locales los que, principalmente, incrementaron su exposición a bonos gubernamentales, permitiendo, con ello, que no se presentaran movimientos desordenados en los mercados cambiario y de renta fija. De hecho, la participación de los fondos de pensiones locales (SIEFORES) en el monto en circulación total de bonos M creció de 12.9 a 24.6% entre diciembre de 2019 y diciembre de 2025.

De esta manera, lo expresado por el GFSR y los datos recientes sugieren que la sustitución de fuentes de financiamiento externas por fuentes internas provenientes de NBFI locales podría darle una mayor estabilidad al financiamiento de la economía ante nuevos choques de aversión al riesgo. Si, además de esta estabilidad, se logra diversificar y canalizar los recursos de los NBFI locales a instrumentos de mayor rentabilidad, más allá de la deuda gubernamental, esto podría abonar de manera significativa al desarrollo del sistema financiero.

*El autor es economista principal de BBVA México.