Volaris: un ejemplo

Si ya sabes lo que tienes que hacer y no lo haces, entonces estás peor que cuando no lo sabías.

Confucio

Cuando escribo sobre las diferencias entre un inversionista patrimonial que entiende la Bolsa como la posibilidad de ser dueño proporcional de una empresa con potencial contra un participante distinto (carácter especulador y/o con una visión de ganancia rápida), los lectores me piden ejemplos más concretos sobre la información que distingue uno y otro. En mi experiencia de casi 30 años en esta industria, no deja de sorprenderme cuando alguien decide comprar acciones de una empresa justificando que el precio ha bajado mucho o simplemente porque se ve bien. Quise compartir en la columna de hoy el tipo de información que ofrecemos cuando proponemos participar de una empresa. Tomo como ejemplo la acción de la empresa del sector aerolíneas Volaris, de la que mi amigo y analista Jose María Flores publicó su opinión recientemente. Desde entonces, la acción ha venido manteniendo un comportamiento muy favorable que seguramente continuará. Para cuando usted lea esto, la empresa habrá reportado ya sus resultados al primer trimestre del 2015 con crecimientos anuales a nivel operativo ¡de más de 400 por ciento! Pocas personas lo anticiparon. Más allá de la recomendación en la emisora, lo invito a reflexionar sobre el tipo de información que requiere un buen inversionista en Bolsa o, más bien dicho, de un potencial dueño proporcional de una empresa con gran potencial.

Historia de éxito poco reconocida. Volaris es la aerolínea líder en la categoría de ultrabajo costo (UBC) de México. A nivel general, tiene una participación de mercado cercana a 23 por ciento. En tan sólo ocho años aumentó sus operaciones de cuatro aviones y cinco rutas a 50 y 129 respectivamente, abarcando 57 destinos en México y Estados Unidos. Cuenta con la flota más joven y el factor de ocupación más alto de México, así como la estructura de costos más baja de Latinoamérica. Apenas ahora su acción se encuentra en niveles cercanos a los de su oferta primaria de colocación de acciones en el tercer trimestre del 2013.

Preparada para despegar. Después de un 2014 complicado con importantes disminuciones operativas y a nivel neto (guerra de tarifas), en el cuarto trimestre del 2014 Volaris registra sus mejores números desde que se colocó (tercer trimestre del 2013). Veremos lo mismo a lo largo del 2015, en donde se beneficiará de una fácil base de comparación contra el 2014, sumado a los menores costos de combustible (-50%), aumento de rutas y capacidad (aviones) y mayor enfoque a los ingresos por servicios (20% de ventas).

La clave en el volumen. El modelo de crecimiento de Volaris se basa principalmente en aumentar el volumen de pasajeros transportados (manteniendo el factor de ocupación) y no por aumento en tarifas. Actualmente en México este número (pasajeros) se encuentra en crecimiento por la mejora en el desempeño del consumo discrecional, incentivos al turismo y fortaleza del dólar (mayor tráfico internacional y local), y que seguirá creciendo por la baja penetración per cápita de viajes aéreos (0.5 vs 1.7 Estados Unidos, 1.8 Panamá y 0.6 Colombia). Además, se presenta una gran oportunidad por la creciente demanda de vuelos de bajo costo para sustituir largos viajes en autobús, en donde los de lujo transportan más del doble que las aerolíneas (75mn vs 30mn) cobrando tarifas similares a las de Volaris. Para hacer frente al crecimiento en el volumen, Volaris tiene un plan de contratación de 60 aviones para los próximos años (50% para sustitución y 50% para aumentar flota). También sumará nuevas rutas en donde identificó un potencial de 261 rutas más (122 nacionales y 139 internacionales).

Riesgos, históricamente una industria volátil. Históricamente ha sido una industria complicada con un número importante de quiebras y en donde factores externos han afectado las operaciones (petróleo, accidentes y economía).

Atractiva valuación, mayores crecimientos. Iniciamos cobertura de Volaris con una recomendación de favorita y un precio objetivo 2015 de 23.7 pesos con un potencial de 26.5% desde la publicación de la nota original el pasado 14 de abril con un precio de 18.7 pesos contra un estimado de 3.3% esperado para el IPC (46,500 puntos). Nuestro PO2015 considera un múltiplo objetivo FV/*EBITDAR de 9.2x, que es menor al actual en 19.0 y -7.0% frente al del sector de 9.9x, a pesar de los mayores crecimientos EBITDAR y mejores márgenes que los que presenta el sector de aerolíneas de bajo costo (local e internacional).

*EBITDAR (EBITDA + rentas de aeronaves): es una medida usada en la industria de la aviación que permite hacer comparaciones con otras aerolíneas de diferentes estrategias de financiamiento de su flota y su correspondiente efecto en el pago de arrendamiento de aviones.

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