¿Qué factores impulsan la inflación persistente?

PROVIDENCE—Hace apenas unos meses, los inversores estaban preocupados por los aranceles estadounidenses y el cierre del Estrecho de Ormuz. Pero desde entonces, estos temas han pasado a un segundo plano, eclipsados por la inquietud ante el auge y el posible colapso de la IA, el aumento de los rendimientos de los bonos y el creciente endeudamiento público.

Eso es un error. Cada uno de estos acontecimientos se ve afectado por la inflación, que se mantiene persistentemente alta en Estados Unidos y muchos otros países, debido a los aranceles y la crisis de Ormuz. El desarrollo de la IA, el mercado de bonos y las perspectivas de la deuda no pueden evaluarse adecuadamente sin tener en cuenta los factores que impulsan la inflación persistente.

En septiembre, la Reserva Federal de Estados Unidos subió los tipos de interés por primera vez desde 2023, debido principalmente a la crisis energética provocada por el derrame de Ormuz. Sin embargo, un año y medio después de que el presidente estadounidense Donald Trump anunciara sus aranceles del “Día de la Liberación”, el impacto del aumento de los costes de importación sigue siendo visible en los datos de inflación. Los aranceles se propagan lentamente a través de las redes de producción globales, por lo que su efecto en los precios no se manifiesta como un aumento repentino, sino como una acumulación gradual.

Desde enero de 2025, el nivel de precios en EU ha subido un 0.3% por encima de su tendencia anterior a 2025, el efecto acumulativo exacto que sugiere un modelo que mis colegas y yo desarrollamos en el Laboratorio de Enlaces Globales y que alimentamos con los aranceles implementados a lo largo de 2025. Lo mismo ocurre con los precios de los bienes básicos, que, a pesar de no haber estado directamente expuestos al impacto del Estrecho de Ormuz, son un 1.8% superiores a su nivel de diciembre de 2024 y se sitúan muy por encima de una tendencia que había sido plana o descendente. Esto se traduce en una contribución de 0.34 puntos porcentuales al nivel de precios agregado, ligeramente superior a la predicción de 0.3 puntos de nuestro modelo.

Lo que distingue a nuestro modelo de otros es que reproduce el aumento constante de la inflación subyacente que realmente ocurrió, en lugar de generar un gran repunte inicial que se desvanece rápidamente, origen de la errónea narrativa del “aumento de precios único” que se impuso en 2025. De hecho, desde 2021, la economía global ha sufrido tantas perturbaciones en la oferta que cada una ha tenido un impacto sostenido y creciente a lo largo del tiempo, lo que descarta un repunte de precios puntual.

La razón de la inflación persistente en medio de un sólido crecimiento global es estructural: las distorsiones de costos derivadas de cada crisis de oferta se propagan de un sector a otro, extendiéndose por todo el mundo. Lo que comienza como precios relativos distorsionados en energía, semiconductores, acero, mano de obra o trigo, termina convirtiéndose en una inflación generalizada en muchos países a la vez.

Esto se remonta a la pandemia de COVID-19, que elevó la inflación por encima del objetivo del 2% de los principales bancos centrales, donde se ha mantenido desde 2022. Tras la invasión rusa de Ucrania, la inflación de 2022-2023, especialmente en Europa, se explicó por la consiguiente crisis energética. Pero, como demostramos, el mecanismo fue el mismo entonces que ahora: la inflación de 2021 fue causada por los efectos de la pandemia en las cadenas de suministro globales y los mercados laborales, y posteriormente se intensificó por la crisis energética que siguió a la guerra de Ucrania.

Aunque todos los bancos centrales comenzaran a endurecer su política monetaria en 2022, la estabilización tardaría más en un mundo proteccionista con frecuentes perturbaciones de la oferta. El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, hizo una observación similar en julio, advirtiendo que la inflación subyacente “comenzó a subir mucho antes de la crisis del petróleo” y señalando “señales recientes de una presión continua sobre los precios de los bienes”. En su análisis, la inflación está impulsada por los precios de la energía, los aranceles y los efectos indirectos de la demanda generada por el desarrollo de la IA. En su discurso de Jackson Hole en agosto, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, también reconoció la incertidumbre sobre la inflación ante las repetidas perturbaciones de la oferta global.

Ahora, sumemos la incertidumbre en materia de política comercial. Para cuantificar su impacto en la fijación de precios de acciones, bonos y tipos de cambio en los mercados, el Laboratorio de Enlaces Globales publicó recientemente el conjunto de datos TiRADE (Tarifas en Anuncios, Declaraciones y Eventos). Este conjunto de datos registra cada arancel estadounidense anunciado, firmado o amenazado desde enero de 2025, con una precisión de minutos, la cita exacta y su fuente, incluyendo discursos, publicaciones en Truth Social, órdenes ejecutivas, proclamaciones y declaraciones de la Casa Blanca.

Lo más llamativo es que cerca del 70% de estos aranceles anunciados o amenazados nunca se impusieron, pero los mercados reaccionaron de todos modos. Utilizamos esta información para crear un indicador de incertidumbre en materia de política comercial que explica gran parte de las fluctuaciones en los precios de los activos de riesgo, incluidos los rendimientos de los bonos y la fuerte depreciación del dólar el año pasado. Resulta que lo que se dice, y no lo que se promulga como ley, es lo que genera incertidumbre.

Por supuesto, es posible que los mercados simplemente se hayan adaptado a un mundo proteccionista, donde los aranceles son una de las pocas herramientas que Estados Unidos y otros países pueden usar para frenar el ascenso de China y proteger sus mercados internos de los productos chinos. Pero este será un mundo inflacionario con tasas de interés más altas para todos, y las empresas y los hogares también deberán actualizar sus expectativas.

En su obsesión por la elevada deuda pública, el aumento de los rendimientos de los bonos y las vertiginosas valoraciones de la IA, los inversores parecen haber olvidado las perturbaciones de la oferta que configuran las perspectivas subyacentes de inflación. Quienes se preocupan por la deuda y los rendimientos también deben considerar las perturbaciones generadas en nombre del proteccionismo y la autosuficiencia. Los mercados pueden haber evolucionado, pero la inflación persiste.

La autora

Şebnem Kalemli-Özcan, catedrática de Economía en la Universidad de Brown y directora del Laboratorio de Vínculos Globales, es exasesora principal de políticas en el Fondo Monetario Internacional y execonomista principal para Oriente Medio y el Norte de África en el Banco Mundial.

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