Temporada alta en el Sudeste Asiático

El Sudeste Asiático es uno de los destinos turísticos más fascinantes del mundo y desde el punto de vista de inversiones ha sido uno de los más rentables.

Sus mercados bursátiles han superado ampliamente el rendimiento de sus pares, basado en una serie de factores fundamentales.

A esta altura, cabe la pregunta de si es que este desempeño sobre la media podrá extenderse por un horizonte razonable, considerando a aquellos inversionistas que ya se encuentran en la región y a quienes aún no la visitan.

El sobresaliente desempeño ASEAN 5*

Dentro del universo de mercados desarrollados**, Singapur es el segundo mercado más rentable en lo que va corrido del año*** (16%, superado por el 17% de Dinamarca), así como también en los últimos 12 meses, donde los mercados con números positivos se pueden contar con los dedos de una mano****.

En un horizonte de 3 años, Singapur también sobresale, con un retorno superior a 50%. Este desempeño se explica por las profundas debilidades macroeconómicas y financieras de las economías desarrolladas, a diferencia de Singapur, un centro financiero por excelencia, que se beneficia de las altas tasas de crecimiento de la región y el alto dinamismo del comercio intrarregional asiático.

Dentro de mercados emergentes, el desempeño de Malasia, Indonesia, Tailandia y Filipinas también sobresale, más aún si se les compara con sus pares regionales. En lo que va corrido del año, estos mercados han rentado en promedio 13% y prácticamente ha duplicado su valor en un lapso de tres años.

Por otro lado, China, India, Corea y Taiwán han rentando en promedio 2% en lo que va corrido del año y 7% en los últimos 3 años.

Esta significativa divergencia de resultados se explica porque las economías y mercados del Sudeste asiático están más expuestos a sus propias dinámicas de demanda interna, mientras que los modelos de las grandes economías industriales están más enfocados en el comercio con Estados Unidos y Europa, que viven una frágil situación económica.

Esta situación es similar a lo que ocurre con los índices Small Cap (consumo doméstico) y Large Cap (commodities) de Latinoamérica.

Que dicen las valorizaciones

Considerando el ratio precio/utilidad estimado a 12 meses. Las valorizaciones del Sudeste Asiático transan con un premio respecto a mercados emergentes, lo que se explica principalmente por lo deprimidas que se éstas se encuentran en los mercados BRIC (Brasil: 9.8x; Rusia: 5.1x; India: 13x; China: 7.9x)*****.

En términos absolutos, los múltiplos de los mercados del sudeste asiático no lucen excesivos (Indonesia: 12.8x; Malasia: 14.4x;Tailandia: 11.1x; Filipinas: 15.3x). De hecho, el mercado más "caro" de la región luce más barato que Chile (15.9x) y México (16.8x).

No obstante, el ratio precio/valor libro luce caro en Indonesia (3.7x), lo que se explica principalmente por la alta participación de los bancos dentro del índice.

En términos de crecimiento de utilidades, se proyecta que este 2012 en Filipinas y Tailandia aumentarán en torno a 15%, mientras que en Malasia e Indonesia lo harían en torno a 8%. En tanto, las tasas de dividendos rondan el 3 por ciento.

Singapur, debe ser analizado dentro del universo de mercados desarrollados, pero la historia es similar. Transa a 12.5x precio/utilidad estimada 12 meses, sobre el 11.5x del promedio de mercados desarrollados, lo que se explica principalmente por el 9.3x al que transan las economías de la Zona Euro.

En términos de precio/valor libro transa con un descuento, 1.4x versus el 1.6x del promedio. Además, ofrece un dividend yield de 3.7%, ampliamente superior al 2.9% del promedio. En cuanto a crecimiento de utilidades, se prevé para este año un aumento de 8%, levemente por debajo del 9% estimado para el promedio de mercados desarrollados.

Hay que destacar que en el caso de los mercados, las estimaciones de utilidades se han revisado levemente a la baja, similar a lo que ha ocurrido con todos los mercados del mundo. Situación similar con respecto a las proyecciones de crecimiento.

Flujos y liquidez abundantes

Junto a Chile, Indonesia, Tailandia y Filipinas han sido los destinos favoritos de flujos a mercados bursátiles en lo que va corrido del año, cercano al 3% de sus activos totales******.

Las condiciones de liquidez a nivel global son abundantes y particularmente en el caso de las economías asiáticas, se verían beneficiadas por el temprano recorte en las tasas de interés en China. Por otro lado, ante el descenso en los registros de inflación, los bancos centrales tienen espacio para bajar tasas de interés (no tan así en Indonesia).

Entonces. ¿nos quedamos? ¿Entramos? ¿A cuales si, a cuales no?

En términos económicos, los fundamentos están ahí, el potencial es enorme, basado en favorables características demográficas, cercanía geográfica y comercial con China y con las lecciones aprendidas de la Crisis Asiática (que estalló en Tailandia en 1997). Sus tasas de crecimiento no son las de China e India, pero son superiores a las de Corea, Taiwán y a la gran mayoría de economías emergentes. Políticamente, a pesar de algunos ruidos, gozan de estabilidad y ciertamente son mucho más estables que hace una década.

La región goza del favoritismo de los inversionistas internacionales (lo que podría ser un factor negativo. se podría revertir), pero sus valorizaciones no son excesivas, con más que aceptables expectativas de crecimiento de utilidades y tasas de dividendos. Pareciera que el upside es limitado, pero existe downside protection si es que se invierte diversificadamente.

Aunque estas economías y mercados comparten una serie de características, también presenta una serie de situaciones y condiciones particulares, que van desde la volatilidad, liquidez, composición sectorial y potencial de crecimiento, lo que enriquece un portafolio en términos de diversificación. En el mercado existen vehículos que ofrecen exposición directa a estos mercados, incluso algunos fondos ASEAN incorporan acciones de Vietnam. pero esa es otra historia.

* El FMI denomina ASEAN 5 a Singapur, Malasia, Indonesia, Tailandia, Filipinas. ASEAN es el acrónimo (en inglés) de Naciones del Sudeste Asiático.

** Índice MSCI

*** Todos los datos están medidos en dólares al 19 de julio

**** En orden: Nueva Zelanda, Singapur, EEUU e Irlanda

***** Índices MSCI, con datos estimaciones de consenso IBES al 18 de julio

****** Datos al 18 de julio. Fuente: EPFR en Morgan Stanley (Equity Flows Monitor, del 20 de julio)

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